我国上市公司鼓励政策及其完善
摘要]从我国上市公司的股利分配形式、股利支付率、股利政策的稳定性等现状出发,通过与西方发
达国家股利政策实施的对比,指出我国股利政策的不规范现状。提出了转变政府对证券市场的指导思想,
改变上市公司的股权结构,转变上市公司的经营理念,改善我国的法律环境,允许股票回购等建议,以达到
规范我国股利政策的目的。
[关键词]股利;股利政策;上市公司
我国股票市场自1990年产生以来迅速发展,已经成为国民经济
的重要组成部分,与国外发达资本市场相比,我国上市公司股利分配
形式多种多样,股利政策缺乏连续性和稳定性,已经成为资本市场不
规范的一个重要表现,成为资本市场正常运行与健康发展的一大障
碍。从这个意义上说,全面,客观的揭示上市公司股利政策存在的原因
并寻求有效的解决对策,对资本市场发展无疑是十分必要的。
一、我国上市公司的股利分配特点及分析
1我国上市公司股利分配有如下特点:1)上市公司普遍存在不
分配现象,股利支付率长期偏低。通过对我国上市公司股利政策的分
析,可发现“暂不分配”的情况经常出现。不分红成为上市公司普遍
实行的股利政策,2005年,不分配利润的上市公司达到750家。2)股
利政策变动多变,缺乏连续性。我国上市公司无论是股利支付率,还是
股利分配形式均频繁多变,缺乏连续性,投资者很难从现行的股利政
策推知未来股利如何变化,股利支付率时高时低,股利形式多变,毫无
规律可言;盲目迎合市场需要,从众行为明显,市场喜好送股则送股,
市场喜好公积金转增则转增,市场流行不分配则不分配。3)不具有派
现能力的公司热衷分红。与分红不积极的公司相对立的是,一些上市
公司热衷分红,甚至存在恶性分红的情况。如果对各上市公司的分配
方案加以分析,我们不难发现,大股东若是自然人或民营企业,上市公
司会更加倾向于分红派现。我国民营企业的上市公司的分红比例偏
高,甚至有恶性分红的嫌疑。在这些高额派现的公司中,往往大股东高
度集中,并绝对控股。
2我国上市公司股利政策成因分析:(1)股权结构不合理,权益
资本成本低。虽然2005年证监会、国资委等联合颁布了《关于上市公
司股权分置改革的指导意见》,要求消除非流通股和流通股的流通制
度差异,但在我国上市公司股权结构中,截止2005年未流通的国家股
和法人股占上市公司总股本的2/3,流通股(社会公众股)占1/3,这就
导致了我国上市公司中第一大股东处于绝对控股地位。据2005年中
期有关资料统计,A股国家股和法人股合计比例高达63.21%,在这种
一股独大的情况下,使得上市公司存在严重的“内部控制人”现象,公
司是否分配股利以及以什么形式分配,都反映了控股股东的意愿,导
致了股利政策成为大股东筹资扩股的主要工具。股权结构的不合理造
成了上市公司非理性的股利分配行为。(2)二级市场比较欢迎送红股
,而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比
很低,与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中
获利,而送红股又是二级市场炒作的题材,填权的可能性很大。也有一
些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机收
益,利用其影响促使管理当局分派股票股利,甚至是高比例送股或转
增股本。而西方成熟股市,投资者大都关心的是拿到手的现金股利,而
不在乎虚有的送股。(3)我国上市公司中不少企业效益较差,无利可
分。有的上市公司为达到配股要求,操纵利润,因只是帐面利润,无能
力支付股利;也有的上市公司尽管有利润,但变现能力差,流动性不
足,无现金可分。而发放股票股利,公司只要在帐簿上做一笔转帐业务
,无须支付任何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现
金股利的客观原因。(4)经理市场、并购市场、尤其是退市制度缺乏。在
市场经济发达的国家,经理市场、兼并与收购活动和市场退出是三种
重要的促使管理者努力工作,以及促使控股股东减少转移上市公司利
益行为的外部约束机制。目前,我国经理市场尚未建立,购并市场还不
发达,市场退出机制失灵,使公司面临的外部制约十分有限,特别是上
市公司的退出机制由于地方政府或母公司的保护等多种原因而迟迟
无法实施,导致亏损甚至严重资不抵债的上市公司没有退出市场,ST、
PT公司的经营者和大股东没有受到惩罚。外部制约机制的缺乏,从而
使得上市公司对股利政策不够重视,很少考虑股东尤其是中小股东的
利益,而主要是从融资最大化角度出发制定股利政策。(5)法律法规对
投资者应得利益保护力度不够。虽然我国《公司法》和《证券法》等相关
法律法规对上市公司的利润分配做出了一些明文规定,但对中小投资
者的利益保护力度仍然不够。一方面,对向投资者支付股利的法律规
定不仅排在最后,而且没有详细的可操作性,例如:完成股利分配的时
间限制、不分配的条件、对有利润不分配者有何制约等。另一方面,我
国的相关法律缺少对公司股利政策稳定性的规范,没有要求上市公司
对其利润分配做出合理预测。不完善的法律法规给了上市公司可乘之
机,导致我国上市公司缺乏长远的股利政策目标“,多利多分,少利少
分”现象严重,严重损害了中小投资者的利益。
二、完善我国上市公司股利政策的相关对策
1加快股权分置改革的步伐,早日实现全流通。针对我国上市公
司股权结构不合理的现状,2000年开始的股权分置改革应加快步伐,
尽早理顺国有股、法人股和流通股之间的利益关系,规范上市公司对
流通股股东的给付对价制度,构建市场化的国有股、法人股流通机制,
切实保护中小投资者的利益。建立和完善公司治理结构,理顺各种利
益关系,明确股东大会、董事会、监事会和经理层各自的权利和义务,各
司其职、各负其责、相互制约、有效制衡的公司法人治理结构,减少因
所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果。
2完善相关法规制度。政府应通过立法形式规范上市公司股利政
策的制定,上市公司的不规范行为必须受到法律的整治,规定具备股
利分配条件的上市公司必须进行分配,若不分配,应及进披露并作出合
理的解释,以切实保护中小投资者的利益。完善独立董事制度和公司
治理结构。目前我国绝大多数独立董事还没有完全真正发挥其应有的
作用,我国对于独立董事制度方面的有关法律法规建设尚欠缺,交易
所、证券监管部门应借鉴国际经验与模式,设计出符合中国国情的上
市公司独立董事制度。
3强化对上市公司的监管,提高监管水平。加强信息披露透明度
是减少内部交易的有力手段,也是避免市场操纵的有力措施,有利于
尽快建立一个健全的市场,对规范上市公司的行为有很大的作用。加
强信息披露的透明度,一方面可规范上市公司的行为;另一方面可最
大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资损失,让所有投资人
站在同一起跑线去竞争是一个市场成熟的标志,也是我国证券市场追
求的目标。真实的会计信息是建立在严格而独立的外部审计制度基础
之上的。审计对会计的行为、上市公司的行为具有监督作用,它不仅能
规范上市公司的股利政策,而且能使公司在财务处理上更加理性,使
上市公司的财务报表真实可靠。因此,强化对审计机构的监管是保证
信息真实性的外部保证。
4发展资本市场,提高投资队伍素质。首先应大力发展资本市场,
平衡不同融资手段的筹资成本。目前我国资本市场还不完善,融资渠
道单一,各种融资手段的融资成本不平衡,股权融资成本远低于银行
贷款、发行债券等债务融资成本,因此上市公司普遍偏好不分配股利
政策。改变这种现状的一个方法是大力建设资本市场,拓宽企业融资
方式,并使各种融资手段的成本趋于平衡,这样上市公司不必只依靠
从股市圈钱来维持经营或发展的需要,进而改变目前上市公司盲目推
出的不分配、送转股等种种做法,实际上巧妙地将投资者的收益移作
他用的股利分配现状。其次要提高投资队伍素质,抑制股市过度投机。
机构投资队伍的扩大及其整体业务素质的改善,有利于培养我国股市
的规范操作,从而抑制股市过度投机。今后证券监管当局在继续培育
发展机构投资队伍的同时,可以考虑如何提高散户投资者的投资素
质。这样可以培养我国投资队伍的正确投资心态和良好的投资技巧,
使得庄家不再能从容操纵股票价格来“恶炒”,进而上市公司也会趋向
采用能使股东得到真正回报的股利政策。
5上市公司自身应提高经营管理水平,优化其股利政策。主要包
括:1、应对公司的投资项目进行严密的可行性研究,合理确定资金需
要量,进而确定这些资金有多少可以从内部筹集,有多少应从外部筹
集,从而做出正确的股利政策选择。2、研究公司的最佳资本结构,合理
确定权益资金数额。对上市公司而言,股利政策是相对比较主动的一
项财务政策,应成为调节资本结构的核实工具之一。3、分析公司收益
的稳定性,研究企业的成长情况和所处的发展阶段,制定相应的股利
政策。4、密切注意股市变化,根据股市情况确定相应的股利政策。同
时,作为股市成员之一,上市公司对维护和促进股市健康发展也有着
不可推卸的责任,应对股利政策信息进行充分、及时的披露等。