货币政策对经济的影响,250左右的小论文

货币政策对经济的影响,250左右的小论文

银行家论坛

曹子玮

紧缩货币政策下关注宏观经济的“ 三个增加”

从紧货币政策出台后, 宏观经济层面

的“ 三个增加” 值得商业银行予以关注

一是国民经济总体运行态势良好, 宏观调

控初显成效, 但价格持续上涨的压力在增

加二是年我国宏观经济增长幅度出

现回落的可能性在增加三是银行业金融

机构在从紧货币政策的条件下面临的某些

风险在增加。

首先, 价格持续上涨的压力在增加。

年, 全球经济发展和国内宏观经济运

行中都出现了一些值得关注的新问题、新

趋势。从前十一个月经济金融走势来看,

国民经济总体态势良好, 宏观调控初显成

效。主要表现在一是国民经济主要指标

增速出现放缓, 二是贷款增速得到初步控

制, 三是外贸出口结构得到初步优化, 四

是节能减排工作初见成效。此外, 随着改

善民生各项政策逐步落实到位, 收人分配

格局不断优化, 城乡居民收人, 特别是低

收人群体的收人持续增加。就业人数持续

扩大, 社会保障力度进一步加大, 低收人

家庭住房条件也初步改善。但我们也要清

陇地粉到, 年以来国内外宏观经济

形势日趋复杂。从国内来看, 外贸顺差过

大、投资增长过快、流动性过剩、信贷投

放偏快等“ 四过” 现象十分突出。经济增

长存在由偏快转为过热的压力, 生产要素

价格不断上涨, 年月份数据显示居

民消费价格和工业品出厂价格均呈现加速

上涨的态势, 上游产品价格的上涨必然传

导至下游产品的成本中去, 通货膨胀的发

展趋势值得关注。

其次, 年我国宏观经济增长幅

度出现回落的可能性在增加。目前我国经

济形势很好, 投资回报率很高, 是全世界

投资的乐土。虽然大家都对我国经济的长

期增长动力和发展趋势保持乐观, 但是我

们也要看到中国经济的脆弱性。中国经济

的脆弱性在经济高增长的掩盖下极容易被

人们所忽视。经济脆弱性的典型症状在于

结构不平衡, 如消费、投资与出口的不平

衡, 产业的不平衡, 地区的不平衡, 高附

加值产品与高耗能、高污染产品的不平衡

等。我们看到, 年月份出口额由于

一些因素的影响增幅已经开始下降, 顺差

的增长幅度也在下降, 因此可以预见

年出口对经济的拉动作用将会放缓。而从

紧的货币政策的一个直接效应就是投资将

会受到严格控制, 因此投资对经济的拉动

也会减缓对于消费而言, 由于存在收人

和支出预期不稳定以及消费升级换代跨度

较大等方面的原因, 消费的增长不太可能

出现大幅度的跃升。从国际上看, 次贷危

机的影响仍在延续, 全球经济金融形势不

容乐观。因此, 虽然年中国具有举办

奥运会这样的拉动经济的积极因素, 但形

势并不容乐观。最近一些城市的房地产市

场已经出现拐点, 这也许能从一个侧面说

明问题。经济发展正如流动性一样, 紧缩

与过剩都不是常态, 而这种非常态能否延

续关键在于预期, 一旦预期发生逆转, 预

期必然有一个自我实现的过程。经济发展

趋势的逆转也会随着预期的改变而迅速发

生。比如美国次级债危机就能很好地说明

这一问题。

第三, 银行业金融机构在从紧货币

政策的条件下面临的风险在增加。实施从

紧的货币政策以后, 银行业将面临着各类

新的风险。突出地表现在四个方面一是

宏观经济下行风险加大, 经济可能出现新

的拐点, 部分企业受全球经济增长趋缓和

宏观调控影响, 成本增加、需求下降, 利

润空间缩小, 造成还款能力和还款意愿的

减弱, 从而增大了信贷风险。二是流动性

风险。宏观经济领域里流动性过剩问题表

现突出, 紧缩措施的频繁出台、特别国债

的发行以及资本市场的持续火爆是引发银

行系统内的流动性向银行体系外转移的外

因, 过剩资金游离于银行体系之外趋势明

显, 流动性风险加大。年二季度以来

银行业金融机构储蓄存款出现了连续数月

净下降的情况, 为年以来所仅见。部

分中小金融机构成为资金的净拆入方。种

种数据和迹象表明银行业整体流动性风险

正在增加, 并且已经有从中小银行向大型

银行扩散的趋势。三是汇率风险。年

以来, 人民币对美元升值速度呈现逐年加

快的态势。但是由于人民币汇率衍生工具

缺位, 汇率风险无法有效对冲, 导致银行

业金融机构的银行账户、交易账户和表外

业务中的汇兑损失上升, 对外汇敞口较大

的银行影响尤其显著。银行客户尤其是

进出口企业的外汇风险上升, 在一定程度

上缩减了企业出口业务的利润空间, 间接

增大了这些银行客户的信用风险。四是境

外投资风险。我国银行业金融机构在国内

外金融市场上进行债券投资的规模正在不

断扩大。随着美国次级债危机影响的不断

加深和延续, 我国银行业金融机构境外资

产风险不断加大。

作者单位中国银监会

人民币未来的趋势分析（500字以上）

一、近期人民币汇率走势

从目前市场运行情况来看，人民币兑美元汇率振荡曲折上行，近90个交易日中累计升值0.37%。美元对人民币收盘价最低达到6.8451人民币元/1美元：

交易商预计，美元兑人民币近期将进一步下滑，下一个心理价位有可能会是6.9574人民币元/1美元，人民币反复震荡，但是升值幅度和速度逐渐降低，从技术分析的角度来看，预计近期走势将在7.0000价位附近整理。

中国人民银行日前就人民币汇率形成机制改革进行的专题调查显示，汇率改革对企业、居民和金融机构等市场主体的影响在可承受范围之内，升值对企业进出口的影响有限。调查显示，汇率改革对企业外币资产、负债的影响不大，近50%的样本企业事先采取了尽快结汇、提前收汇和预收货款等防范措施。样本企业因2%的汇率升值而导致的汇兑损失为1.3亿元人民币，仅占同期企业销售收入的0.013%。只有6.6%和13.7%的企业选择减少出口产品产量和减少出口、增加国内销量。有85.9%的企业提高出口产品价格的空间在3%以内，有50.5%的企业提高出口产品价格的空间在1%以内。

短时期内人民币升值幅度依然会很慢，主要是基于两个原因：一是技术上的原因，外汇衍生产品等市场的发展落后于决策者的预期，银行提供远期产品缺少对冲机制；另外一个原因就是对于人民币兑美元升值13%后到底对整体经济产生了什么样的影响，目前还需要全面评估。因此，管理层对人民币升值还是持比较谨慎的态度。汇率改革本身意在防止外贸的大起大落，从这个侧重点看，未来波动幅度会控制在中国企业平均承受能力3％之内。在对冲操作和行政力量的双重保护下，短期内央行有充分政策空间微调汇率水平，引起较大幅度汇率调整的可能性至少在短期内不大。

二、中期人民币汇率走势

近一段时间，央行已经多次宣布人民币汇率将继续由有管理的浮动汇率制度决定，而不会再由官方重新估值。那么我们该如何判断人民币汇率的走势呢？一般来说，判断人民币升值预期主要有两种方法。一是看远期价格走势，二是看外汇储备增长情况。

当前市场有三种参考价格:境外无本金交割人民币远期外汇合约（NDF）报价、国内各大银行的远期结售汇报价和外汇交易中心的外汇远期报价。其中，NDF报价大致反映了国际资金对人民币远期的估值。境外NDF流动性较高，自人民币汇率改革后交易量已经扩大了几十倍。香港推出零售NDF产品后，散户可直接参与，成交量还将进一步上升。12月12日NDF一年期报价为 6.8451人民币元/1美元，即国际金融界预测一年后人民币在调整后7.2135人民币元/1美元.目前国内外汇市场远期交易十分清淡，还不能起到形成均衡市场价格的作用。11月21日国内各大银行的一年远期结汇售中间报价为6.8719人民币元/1美元，预测一年后人民币在调整后6.9532人民币元/1美元.幅度和速度也呈现逐渐趋缓的态势。境内人民币远期市场和境外 NDF的价格，都在向按照以利率平价计算的远期汇率水平收敛。

11月末，国家外汇储备余额为19500亿美元，其中9月份外汇储备增长为158亿美元，这是5月份以来单月外汇储备增长首次低于200亿美元，这也是热钱流入增速趋缓的一个信号。另据海关数据显示，9月份当月贸易顺差75.7亿美元，是今年5月份以来月度贸易顺差最少的一个月。可以看出外汇流入速度有所减缓，外汇储备增长速度明显放慢。按照目前中国外汇储备的增长速度，预计到2009年底将超过25000亿美元。

另外，银行柜台远期结售汇签约由净结汇转变为净售汇，8月份银行柜台远期净售汇签约8.37亿美元，9月份进一步扩大至12.36亿美元。从这些数据来看，人民币升值预期有所减弱，但幅度不大。分析人士指出，人民币升值预期减弱能否在短时间内成为一种趋势，尚待有关数据加以确认。中国政府权威部门也公开表明，人民币升值将是“曲折”发展的过程，最可能采取的举措就是：增大人民币对美元每日实际的波动幅度。毕竟，市场风云变幻，升值预期再次强化或许就在瞬息之间。

三、长期人民币升值预判

要预判人民币的长期走势，必须观察全球经济和中国经济发展的趋势。

当前，全球经济受到两大因素的影响：

一是金融危机的影响美元利率处于下降周期，美元与主要货币利差进一步扩大。11月1日，美联储宣布再度下调联储基金利率25基点，此外美联储还表示未来将继续减息经济学家预计，明年2月前还将降息25基点。专家分析指出，未来数年人民币汇率走势还将与美元走势密切相关。

二是中国经济的持续保发展和美、日复苏给全球经济带来利好。这都导致国际流动资金的减少，借美元的成本已相当可观。人民币汇率制度改革的迫切性将会进一步增强，国际舆论对人民币升值的压力也会进一步增强，这是我们所面临的真正挑战。

中国各个领域经济体制改革步伐加快，特别是金融体制和土地管理体制改革保证了信贷和土地的政策得到较好落实，促进经济发展的政策效果将进一步显现。全国各地在加快发展的同时，更加注重经济增长的质量和效益。同时随着前几年投资形成的生产能力陆续投产，国内支持经济增长的供给能力更加宽松，煤电油运的紧张状况将进一步得到改善。汇率形成机制改革后人民币小幅升值对各行业的影响也需要逐步消化。人民币汇率波动幅度是否合理，将长期影响外贸企业和跨国公司的经营状况。

人民币升值的基础实际上是四个：一是美元相对贬值；二是国际短期资本的大量流入；三是出口的大幅增长与经常项目的大量逆差；四是在投资与出口推动下的经济增长。人民币升值的四个近期基础都不很稳定。美元的汇率波动性比较强，在大幅贬值后，近来随着利率的提高又走向坚挺。国际短期资本更不确定，既有预期人民币进一步升值而继续进入中国的可能；也有受美元坚挺和降息影响，这样国际资金将放缓进入中国，甚至撤离中国的可能。出口的快速增长已受到美欧的强烈抵制与报复，这种高增长扭曲了经济结构，经济增长的质量不高，显然也不具可持续性。

根据国内外经济形势和人民币汇率调整趋势分析，人民币在近期将保持基本稳定。 按照中国的实际经济状况和未来五年发展前景预测,人民币每年只有1-2%的升值空间,最多不超过3%。国外投资银行和经济分析师预测，人民币在今年和明年的增幅加起来，将达4%到6%的水平。即使央行提高人民币汇率，也会遵循三个基本原则进行，即尽可能的渐进性、不受外界施压的自主性和不给经济条件制造大影响的可控性。

我们综合国内外金融界和中国政府对人民币汇率改革的态度，以及上述公布的经济统计数据等，再根据当前人民币汇兑市场的发展趋势，

我们得出以下结论：年底人民币不会大幅升值，2008－2009年央行有可能扩大3‰汇率浮动区间，人民币升值幅度将控制在年1％左右。